Gần đây, nếu bạn là một nhà tư vấn, một nhà đầu tư thì có thể chứng kiến một thị trường đang năng nổ, tăng một cách mặt từ 1300 lên gần 1500 và có vẻ như sẽ không dừng lại. Với các thông tin đầy thuận lợi cho Việt Nam như đạt được thỏa thuận thuế quan với Donald Trump (3 nước duy nhất có thỏa thuận với Mỹ) với mức thuế khá tốt so với mặt bằng chung ở Đông Nam Á hay nhiều người cho rằng đó đến từ chính nội tại kinh tế quốc gia??. Tuy nhiên, các bạn phải nhớ thị trường thì khác với kinh tế, thị trường VNINDEX đang tìm thấy một dấu hiệu khởi sắc nhưng câu hỏi đặt ra ở đây là phía bên kinh tế Việt Nam có cảm thấy điều tương tự???? 
“Sự hưng phấn có thể che giấu sự thật, tạo nên ảo tưởng về khả năng của mình”
Một câu nói có thể hiện rõ được tình trạng hiện tại ở nền kinh tế Việt Nam, khi người nhà nhà mừng rỡ, hân hoan vì VNINDEX tăng mạnh nhưng tôi nghĩ đơn giản họ ăn mừng vì tài khoản họ có lãi, họ ăn mừng vì những tài khoản đầu tư họ sinh lời vì tin theo các nhà môi giới hoặc đơn giản họ đang nghĩ họ tài năng trong thị trường này, còn về phần các nhà môi giới thì họ tự tin phím cổ phiếu này đến cổ phiếu khác, trùng hợp một cái là nó lại đúng lúc công bố BCTC quý 2 thì các nhà môi giới bây giờ khác gì cá gặp nước họ cứ mặc nhiên phím con hàng này đến con hàng khác cho khách hàng của họ và những người khách hàng cứ thế làm theo và khi họ tìm thấy tài khoản họ “xanh” thì họ trở nên nghiện và muốn giao dịch tiếp tục để tối đa sinh lời. 
Tôi ở đây, không phải như các nhà môi giới sẽ bàn về tại sao thị trường lại tăng như vậy, cái này các bạn có thể đọc ở các diễn đàn môi giới họ sẽ giải thích cho bạn, tôi ở đây để tìm hiểu cho các bạn về “sự thực thật” và “ảo tưởng” của nền kinh tế Việt Nam từ đó chỉ ra cho bạn thấy được kết quả của nó. 
Vòng vay V và tín dụng
Đầu tin là về thông tin ý chính phủ họ muốn tiền qua kênh nội suy của nền kinh tế, điều này có thể thấy qua chất lượng giải ngân tín dụng khủng ra nền kinh tế. 
Trong vòng H1, tín dụng tăng trưởng đã đạt 9,9% và nếu điều này xảy ra thì người ta dự đoán có thể vượt qua mục tiêu tăng trưởng tín dụng năm nay là 16%. 
Với một lượng tiền bơm ra khủng như vậy, thì chắc chắn bạn nào ở đây học môn kinh tế vĩ mô thì nên biết điều này sẽ làm tăng GDP ( Investment -theo Expenditure method , Income bank - theo Income Method) nói chung tín dụng tăng thì GDP tăng tương đương tự nhiên. 
Nhưng mà có một chỉ số quan trọng mà tôi thấy rất ít người quan tâm nhưng cực kỳ quan trọng vì nó đại diện cho sự tăng trưởng thực tế của nền kinh tế đó là V (vận tốc) tốc độ lưu tiền của nền kinh tế trong công thức cân bằng Fisher. 
Mà nếu các bạn có bản cập nhật tin tức thì sẽ biết một vị trí “chuyên gia” đó là TS Cấn Văn Lực, anh ta có đề cập đến V như thế này. 
Ông ta cho rằng người dân Việt Nam đừng quá lo lắng về lạm phát vì “So với thời kỳ kinh tế tăng trưởng tốt, vòng quay đồng tiền thường trên 1 lần, thì rõ ràng vòng quay tiền đang chậm. Hiện nay, chúng ta cũng không cần lo lắng quá về lạm phát. Từ nay đến cuối năm, cung tiền có thể được tăng thêm và vòng quay tiền có thể nhanh hơn một chút”, Tiến sĩ Lực nhận định. 
Theo quan điểm cá nhân của tôi, xác định TS Lực là hơi quá tự tin hay có thể nói “ảo tưởng” về nền kinh tế Việt Nam, khi ông cho rằng V chậm là một điều tốt vì nó hỗ trợ cho việc tăng tốc mà ko gây ra nguy hiểm quá nhiều nhưng với tôi đó là dấu hiệu cảnh báo sớm về một cuộc khủng hoảng ở tương lai.  
Lý do tôi có khẳng định được như vậy là khi V thấp đồng nghĩa vòng quay kinh tế đang chậm, chứng tỏ là tín dụng được bơm ra ko được đổ vào nền kinh tế thực và đang kẹt lại ở các tài sản có tốc độ quay vòng chậm như BĐS, cổ phiếu, vàng???? hoặc đơn giản hơn là Ngân Hàng họ chỉ đang đảo nợ mà không rời khỏi hệ thống ngân hàng. Đây có thể là hệ lụy từ tình trạng sở hữu chéo và “sân sau” tại nhiều ngân hàng liên quan đến bất động sản.
Vậy như với ý kiến của vị TS trên thì V hiện tại đang chậm (đại ý là V sẽ ì ạch) thì M bơm ra sẽ đi đâu? Chảy vào hết tài sản à???Vậy thì có gì thì đáng mừng nhỉ??? 
Các bạn phải hiểu một điều trong thực tế, khi kinh tế phục hồi tốt, đầu tư công giải ngân nhanh, các gói hỗ trợ lan tỏa… thì V có thể bật tăng mạnh. Vì vậy trong những giai đoạn cung ứng tín dụng và mở rộng cung tiền ntn, phải theo dõi chặt những thay đổi của V chứ không phải là an tâm... (V tăng nhân với M tăng...). 
Với những sự kiện trên, ta có thể thấy 'tiền thực sự đang nhảy về đâu' và điều này có thật sự là tốt không??? Tôi cũng không biết nữa, câu hỏi này sẽ để các bạn thảo luận thêm.  
Ở đây có thêm một thông báo nữa là IIP, mặc dù không thể phủ nhận IIP đang có dấu hiệu phục hồi, tuy nhiên so với tăng trưởng của M2 thì điều này vẫn còn khá chậm và việc hồi phục vẫn chưa thực sự rõ ràng. Lý do thì có thể phần lớn là do yếu tố bên ngoài, vì khu vực sản xuất Việt Nam có độ phụ thuộc rất lớn vào các nước trên thế giới như Mỹ, Châu Âu, Trung Quốc.
Một điều làm rõ hơn cho quan điểm của tôi về việc nền kinh tế về nền tảng ở Việt Nam đang gặp khó khăn và hoàn toàn chảy "ngược dòng" so với Thị trường VNINDEX. 
Chỉ số PMI sản xuất 
Chỉ số PMI việc làm 
Ta có thể tìm thấy Chỉ số Nhà Quản trị Mua hàng - Purchase Managers' Index™ (PMI®) chuyên ngành Sản xuất tại Việt Nam của S&P Global đã giảm xuống mức 48,9 điểm trong tháng 6 so với 49,8 của tháng 5, hãy chọn chỉ số này nằm dưới ngưỡng 50 tháng thứ ba liên tiếp và báo hiệu sự giảm nhẹ của các điều kiện kinh doanh vào thời điểm sắp đến nửa đầu năm. 
⇒ Hoạt động sản xuất kinh doanh ở Việt Nam đang cho thấy sự trì trệ, chậm chạp.
Còn lại số lượng công việc PMI đang làm sẽ cho thấy số lượng công việc giảm tháng thứ chín liên tiếp, và tốc độ giảm là đáng kể và nhanh hơn nhiều so với tháng 5. Các công ty vẫn có thể giảm số lượng công việc tồn tại chậm chạp, và mức độ giảm mạnh. Sự giảm nhẹ trong hoạt động mua sắm vào tháng 6 sau đó và đây là lần giảm thứ ba trong bốn tháng qua. 
⇒Mức độ lạc quan vẫn thấp hơn so với mức độ trung bình của chỉ số lịch sử. 
Một điểm mà mình muốn thảo luận thêm để củng cố cho luận điểm trên đó chính là xuất khẩu ở Việt Nam, mình thấy nhiều người ở Việt Nam có một tư tưởng rất stupid đó là việc tỷ giá tăng sẽ có lợi cho xuất khẩu ở Việt Nam????. 
Nhưng họ đâu biết tỷ trọng xuất khẩu ở Việt Nam chiếm đến 70% là của nhóm FDI và Việt Nam là một nước nhập siêu nếu loại bỏ đi nhóm FDI vậy thì cho hỏi tỷ giá còn có lợi không????. 
Việc Việt Nam là một nước nhập siêu là một điều dễ hiểu khi mà chúng ta vẫn phụ thuộc rất nhiều vào việc nhập khẩu nguyên vật liệu thô đầu vào, linh kiện,... để chế tạo, rắp láp, sản xuất và điều đó càng thể hiện lạm phát ở Việt Nam nằm ở tổng cung. 
Tình hình sản xuất hiện tại ở Việt Nam càng được thể hiện rõ hơn qua biểu đồ ở đây( Mình lấy từ anh Trương Đắc Nguyên ). 
Ta có thể tìm thấy đường màu xanh đậm (năm 2025) cho thấy xuất khẩu tăng vọt từ tháng 3 đến tháng 5, đạt đỉnh hơn 30.000 triệu USD , một mức cao bất ngờ, tăng đột biến 28%, chứng tỏ xu hướng các năm trước. Đây là dấu hiệu rõ ràng của hiện tượng “chạy đơn hàng” né tránh thời điểm áp thuế từ Mỹ. 
Ngược lại, đường màu xanh đậm của nhóm doanh nghiệp nội địa lại giảm mạnh đáy vào tháng 5 (~8.700 triệu USD). So với những năm trước, năm 2025 đã chứng kiến một cú trượt dốc bất ngờ. 
Điều này cho thấy doanh nghiệp nội địa không đủ năng lực hoặc đơn hàng để "chạy" như FDI. Họ có thể bị mất đơn hàng, không được hưởng ưu đãi hoặc thiếu kết nối trong mạng lưới đáp ứng. 
Đây là một điểm yếu vô cùng chí mạng của nền kinh tế Việt Nam nếu chỉ nhìn vào chỉ số đơn lẻ như GDP để phán đoán rằng đất nước ta đang phát triển tốt mà không bóc tách từng số liệu ra thì khá là “phiến diện” và phải chăng chỉ là chạy số trên mặt giấy tờ???? 
NGƯƠN THAM KHẢO: Trương Đắc Nguyên 
Tỷ giá và DXY 
Hiện tại trên trường đang có một nghịch lý mà chắc chắn ít người nhận ra 
Đó là chỉ số DXY hiện tại mặc dù đang giảm khá sâu và được định giá khá thấp, tuy nhiên USD/Đồng vẫn tiếp tục tăng mạnh, bởi vì nếu ta dựa vào một chút toán học ở đây thì USD/Đồng và DXY là chỉ số đại diện cho sức mạnh của USD thì. 
⇒DXY giảm thì USD giảm⇒USD/ VNĐ phải giảm chứ???? 
⇒Tuy nhiên thực tế hiện tại lại cho thấy rằng USD/ VNĐ lại dao động pha với DXY nên logic đơn giản VNĐ phải giảm rất mạnh để làm cho USD/ VNĐ tăng lên nghịch lý với DXY 
Một điều càng có thể hiện rõ hơn cho nhận định VNĐ đang thực sự mất giá và yếu đi rất nhiều đó là hiện tại của VNĐ cực kỳ tệ. 
Nguyên nhân dẫn đến tình trạng trên đó là do hệ quả của trạng thái lỏng về thanh khoản là quá lớn hay hiểu đơn giản hơn đó là tiền VND trong hệ thống nhiều như “lá mít”. 
Nói chung hệ quả của nội suy nó tới cũng nhanh lắm. Chả mấy chốc mà lại thấy lạm phát + lạm phát tiết kiệm. Nghe nói SBV còn định họp nuôi nhốt chung 2 ông Zom là SCB và Nova vào chung lô nữa thì tới đời nào. Nói chung khó trách họ khi nhiệm vụ tăng trưởng là quá lớn. 
Hơn nữa, do bên ngoài đang “sell anything America” khiến tài sản USD giảm xuống (Stock US, Bond US...) nhưng chưa có “buy Vietnam” bên trong do việc trì hoãn flow và quá trình đàm phán lâu hơn chúng tôi nghĩ (quá trình delay flow có lẽ sẽ diễn ra lâu hơn kể cả sau khi thỏa thuận thương mại song phương Mỹ–Việt Nam có thể đạt được) và nhu cầu mua ngoại tệ của Kho bạc (hiện 1,1 tỷ USD) trong khi dự trữ chỉ quanh 80 tỷ USD, thấp hơn khuyến nghị từ IMF, gây ra một áp lực hiện hữu lên tỷ giá. 
Tóm lại với nhiều cú mua ròng USD của KBNN từ cuối năm ngoái tới đầu năm nay Reserve có vẻ giảm thêm nữa cộng với tỷ giá thả nên ngày mở mắt lại thấy ATH mới. 
Phản ứng dây chuyền đầu tiên của tỷ giá đó là USD Inflow chắc chắn bị giữ lại ở đầu xuất khẩu. Gia tốc này sẽ càng ngày càng tăng khi tỷ giá tăng mạnh hơn vì đây là vòng lặp. Tình trạng này xuất hiện khi mà UV chắc chắn còn tăng tiếp do duy trì trạng thái quá lỏng và nhiều tiền. 
Nhiều người ở đây sẽ đặt câu hỏi, ủa thế thì tỷ lệ giá tăng như vậy nhưng liên quan đ** gì đến thị trường ck, thì vâng đúng rồi nó ko liên quan bây giờ vì mọi người trên thị trường đang “ảo đá” còn về hạn chế thì hệ thống sẽ không thể đo lường được. 
Để hiểu hệ thống được mời, bạn có khái niệm thanh khoản chung. 
Thanh khoản chung (Thanh khoản chung) là tổng dòng tiền lưu thông trong toàn bộ thị trường tài chính: cổ phiếu, trái phiếu, tiền gửi ngân hàng, ngoại hối,... Các bạn có thể hình dung đơn giản nó giống như dòng máu chảy trong cơ thể, nếu máu luân chuyển tốt, tuần hoàn tốt thì cơ thể sẽ khỏe mạnh. 
Trong tính thanh khoản chung thì có 2 phần chính
Nội suy:tín dụng 
Ngoại suy:inflow, outflow 
NHNN chỉ tác động được 1 cái trực tiếp thôi là tăng trưởng tín dụng (nội suy) còn dòng vào/ra như bên dưới ấy có những cái nó luôn dương, có những cái lúc dương lúc âm, có những cái là hành vi nhưng có những cái là liên quan tới tỷ giá, lãi suất. 
Như ta đã thấy tỷ giá tăng do ngoại suy ( chủ yếu đến từ việc trì hoãn dòng tiền) hoặc nội suy nhiều tiền, thì nó tác động ngược lại làm cho dòng tiền out ra tiếp và tác động trực tiếp lên phần Tiền gửi (Deposit) của Ngân hàng, từ đây ngân hàng phải tăng lãi suất để bù vào, gây tác động lên thị trường chứng khoán : Tâm lý, định giá, chi phí tiền thực tế. 
Vậy ta có thể thấy ở hiện tại Tiền nhiều hay xem xét về lượng tiền trong nền kinh tế(thể hiện qua M2, tăng trưởng cung tiền, hoán đổi ) nên được xem xét là điều kiện cần chứ không phải là điều kiện đủ và với cá nhân tôi việc VNINDEX tăng mạnh nó đa phần là FOMO và “ảo tưởng” về các chính sách của chính phủ cũng như nội tại nền kinh tế Việt Nam, vậy điều kiện đủ ở đây là gì??? 
Đó chính là những chỉ báo về sức khỏe nền kinh tế thực tế mà tôi đã nêu ở trên là (PMI, tỷ lệ giá, tận dụng,...) hay nói một cách đơn giản dễ hiểu đó là dòng vốn được chuyển thành đúng các kênh hoạt động sản xuất kinh doanh từ đó cung cấp nền kinh tế tăng trưởng một cách thực sự bền vững và khi kết hợp đủ cả 2 điều kiện trên thì đó mới thực sự là một nền kinh tế khỏe mạnh. 
Tại sao khi thông thường chỉ cần có điều kiện cần thôi thì đã đủ để thị trường sôi động sôi sục mà bỏ đi điều kiện đủ cực kỳ quan trọng kia??? Thì lý do cũng cực kỳ đơn giản vì nếu mong đợi khi có đủ điều kiện thì mọi thứ đã rõ ràng rồi. 
Thị trường tài chính luôn kỳ vọng trước → thấy có tiền nhiều + nghe tin cắt lãi, thổi tiền từ các nhà môi giớinhưng lại không hiểu được bản chất→nhà đầu tư tiền vào vì thấy mọi người cũng nhảy vào và có lãi (FOMO).
Giá đó thường được chạy trước các tín hiệu kinh tế (PMI, tiêu dùng,...). 
Thị trường luôn cường điệu trước → có tiền thì thấy cái gì rẻ cứ mua, không cần phải đợi xác nhận gì hết. 
TÓM LẠI, BÀI VIẾT Ở TRÊN TÔI MUỐN CUNG CẤP THÊM CHO CÁC BẠN MỘT GÓC NHÌN KHÁC VỀ NỀN KINH TẾ VIỆT NAM GIỮA NHỮNG SỰ LẠC QUAN “ẢO” ĐANG DIỄN RA TRÊN THỊ TRƯỜNG, ĐỒNG THỜI CẢNH ĐẾN CÁC MỘT ĐẾN MỘT CHU KỲ BONG BÓNG TÀI SẢN VÔ CÙNG NGUY HIỂM HIỆN NAY NHƯNG ÍT NGƯỜI NHẮC TỚI, BÀI VIẾT TRÊN VẪN CHƯA BÀN VỀ VIỆC SẮP TỚI SẼ DỰ ĐỊNH BỎ ROOM TÍN DỤNG, RỒI NGHỊ QUYẾT 42 ĐỂ GIẢI QUYẾT NỢ XẤU CÓ TÁC ĐỘNG LỚN ĐẾN HỆ THỐNG NỘI SUY, HỆ THỐNG NGÂN HÀNG NHỮNG CHỦ ĐỀ ĐÓ SẼ BÀN LUẬN SAU…
Nếu bạn có hứng thú bài viết của mình thì đừng quên đọc bài viết mới của mình :
Vĩ Mô Đảo Chiều – Nhà Đầu Tư Đang Đi Trên Dây?

I.Tác động của Vĩ Mô vào VN-INDEX: ...

spiderum.com